Как создать хорошо диверсифицированный портфель облигаций с помощью ETF

Июль 26, 2010 Автор: swens

Специализирующаяся в вопросах финансового консалтинга компания Morninstar,  пишет, что очень часто можно встретить инвестиционные портфели со слишком большой долей ETF акций. При этом  рыночная мудрость говорит, что  минимум треть портфеля должны занимать активы с фиксированной доходностью. Это негласное правило, обычно не соблюдается.

Диспропорции с уклоном к пассивному инвестированию в облигации могут объясняться слабой осведомленностью инвесторов в отношении содержания популярного Barclays U.S. Aggregate Bond Index. Двумя крупнейшими ETF, отслеживающими этот индекс являются iShares Barclays Aggregate Bond (AGG) и Vanguard Total Bond Market (BND). Многие инвесторы предпочитают именно их, поскольку фонда предоставляют простой и недорогой доступ к американскому рынку  облигаций.

Нет ничего плохого в таком подходе, считают специалисты Morninstar. Тем не менее, содержание портфеля Barclays U.S. Aggregate Bond Index может удивить многих инвесторов. Индекс ориентируется на облигации с инвестиционным рейтингом. Доля каждой соответствует рыночной доли. Поэтому облигации наиболее крупных выпусков имеет больший вес в портфеле индекса.  В настоящее время внем 43% составляют облигации казначейства США и агентств правительства США , 33% - ипотечные бумаги, 18% приходится на корпоративные облигации и 14% - на иностранные облигации. Индекс пользуется большой популярностью на протяжении последних десяти лет, принеся годовой доход в 6,47%. Основная причина такой доходности – падающие процентные ставки. За последние 10 лет доходность 10-летних казначейский облигаций США снизилась с 6,02% (июль 2000) до 2,96% на сегодняшний день. Это следует принять во внимание, поскольку в определенный момент доходность больше не сможет падать и начнет расти.    

 
Вверху представлена таблица диверсифицированного портфеля облигаций, предлагаемого Morninstar, в котором определенный рыночный сегмент рынка облигаций представлен одним ETF. Такой подход исключает слишком большой акцент на облигациях казначейства США и ипотечных облигациях. В целом данный портфель фундаментально не отличается от Barclays U.S. Aggregate Bond Index.  Его ет дюрация  (показатель процентной восприимчивости - a measure of interest-rate sensitivity) равна  4,6 годам, что примерно соответствует аналогичному показателю индекса – 4,2 года. Доходность портфеля за 12 месяцев составила 4,56% против 3,36%,  показанному индексом. В целом содержание портфеля имеет более низкое кредитное качество, однако обладает кредитным рейтингом.  

Давайте рассмотрим содержимое портфеля

iShares Barclays 3-7 Year Treasury Bond (IEI)
IEI был выбран из большого числа казначейских ETF, поскольку обладает той же дюрацией, что и широкий индекс. Доля казначейских бумаг и облигаций агентств снижена на 20%, до 23% от объема портфеля. С точки зрения рекордно низких ставок  за последние 10 лет, такой подход не лишен смысла. С другой стороны доходность в IEI в 1,7% не сможет защитить от инфляции в будущем. Уровень среднегодовой инфляции, начиная с  1925 г., составил около 3%.

iShares Barclays TIPS Bond (TIP)
Облигации с защитой от инфляции, не входящие в Barclays U.S. Aggregate Bond Index, предполагают доходность в зависимости от размера инфляции. Доходность пятилетних TIPS от уровня break-even (означающий спрэд  между доходностью пятилетних TIPS и пятилетних казначейских облигаций) в настоящие момент составляет около 1,36%. Это означает, что рынок  ожидает среднегодовую инфляцию в течение пяти лет на уровне 1,36%. Инвестиции в этот ETF гарантируют защиту от инфляции, если она окажется выше оценок рынка.

iShares Barclays MBS Bond (MBB)
Ипотечные облигации с рейтингом AAA – гарантированные правительством США. Высокий статус бумаг предполагает аналогичную доходность с казначейскими облигациями США в долгосрочной перспективе. В течение последних трех лет корреляция MBB с IEI составляла значение 72.
Сокращение доли MBB в активах до 20%, против 33% у индекса позволяет диверсифицировать портфель за счет инструментов, имеющих низкую корреляцию с казначейскими облигациями США, что предполагает меньшую степень риска в случае рост процентных ставок.

iShares Barclays Credit Bond (CFT)
Портфель CFT состоит примерно 80% корпоративных облигация американских компаний и 20% суверенных облигаций иностранных государств, номинированных в долларах США.
IShares iBoxx $ Invest Grade Corporate Bond (LQD) более популярный фонд в категории с активами более $13 млрд. Тем не менее, выбор сделан в пользу CFT из-за более короткой дюрации и доли неамериканских суверенных активов. Широкий индекс также включает неамериканские бумаги. Их вес в предлагаемом в Morningstar портфеле составляет 25% от размера активов, что лишь немного превышает их представительство (22%) в широком индексе. Иностранные корпоративные облигации из-за большей доли риска предлагают более высокую доходность, что является немаловажным фактором в случае роста процентных ставок.

SPDR Barclays Capital High Yield Bond (JNK)
Высокодоходные облигации не представлены в Barclays U.S. Aggregate Bond Index, однако они являются хорошим инструментом диверсификации. Корреляция между JNK и IEI составила минус 0,27 с апреля 2008 г. JNK предлагает доходность 8,7%, однако его облигации имеют низкий кредитный рейтинг. Многие из подобных эмитентов обанкротились в 2008-2009 гг. Те, которые пережили кредитный кризис, стали сильнее и продолжили платить по своим обязательствам. Агентство Moody's ожидает, что уровень дефолтов упадет до 2,4% до конца 2010 г.  В 2009 г. этот показатель составлял 11.1%.  

PowerShares Emerging Markets Sovereign Debt (PCY)
PCY собрал облигации развивающихся стран. Они номинированы в долларах США, что исключает валютный риск. Развивающиеся страны, которые традиционно ассоциировались с риском, в настоящее время имеют более низкий уровень долгов и более высокие темпы роста ВВП, чем у развитых стран.