Ark Invest: основные риски звездного управляющего

Март 30, 2021 Автор: swens

ARK Investment Management или Ark Invest, созданная возглавляемая Кэти Вуд - сегодня одна из самых популярных управляющих активами на Уолл-стрит. Только в прошлом году активы под управлением ее ETF выросли более чем в десять раз, с $3,1 млрд до $34,5 млрд. благодаря звездной доходности и притока средств.

Самый популярный биржевой фонд фирмы ARK Innovation ETF (ARKK), доходность которого за последний год составила 150%.

Другие ETF Ark могут похвастаться столь же впечатляющей историей. Например,  фонд ARK Genomic Revolution Multi-Sector (ARKG) вырос на 160% за последний год, на момент написания этой статьи.

По состоянию на начало февраля ARK накопил более $50 млрд. Более $11 млрд поступили в фонды Вуд после звездного 2020 г.

Короче говоря, Кэти Вуд и Ark Invest - предмет зависти управляющих фондами во всем мире. По крайней мере, на сегодняшний день, отмечает US news and World report.

Однако есть один риск, который инвесторы, вкладывающиеся в ETF Ark, могут воспринимать не так серьезно, как следовало бы.

Природа денежных потоков
Инвесторы гонятся за доходностью, владываясь, когда фонды становятся "горячими".

И они, как и ожидалось, делают прямо противоположное, когда фонды перестают работать.

Как бы то ни было, это неприятная модель для самих индивидуальных инвесторов, которые в конечном итоге покупают по высокой цене и продают по низкой. В статье Джеффри Фризена и Трэвиса Саппа 2007 г. о доходности фондов, опубликованной в Journal of Banking and Finance, было обнаружено, что в период с 1991 по 2004 гг. решения по входу и выходу из рынка (timшng the market) привели к тому, что инвесторы фондов акций проигрывали самим фондам в среднем 1,56% ежегодно. Так получается из особенно, если принимать во внимание компаундинг (сложение процентов каждый год).

Исследование Morningstar, проводившееся с 2000 по конец 2009 гг, обнаружило почти идентичный результат: средний фонд акций и облигаций приносил 3,18%, в то время как средний инвестор зарабатывал всего 1,68% за  год - на 150 базисных пунктов меньше в год.

Что это означает? Это просто подтверждает, что инвесторы склонны гнаться за доходностю, вкладываясь на максимуме и продавая, когда дела идут по-другому.

Это также означает, что, когда Ark Invest  достигает периода неэффективности, мы можем ожидать выкупа паев. И тогда картина стнет менее приглядной.

Риск концентрации / ликвидности
В отличие от паевых инвестиционных фондов, ETF не обязаны хранить наличность на своих счетах, чтобы защититься в случая распродаж или выкупа инвесторами акций фонда. Вместо этого в процессе создания и погашения паев уполномоченные участники, по сути, должны продавать акции базовых ценных бумаг, когда инвесторы выкупают свои акции ETF.

Проблема с Ark возникает из-за большого количества компаний, в которых он владеет огромным процентом выпущенных акций. Естественно, это, как правило, небольшие компании с невысокими дневными объемами торгов.

Если инвесторы начнут продавать ETF Ark, необходимо будет продать базовые ценные бумаги. По состоянию на 13 февраля насчитывалось 25 компаний, в которых Ark Invest владела более чем 10% акций в обращении.

Здесь может возникнуть один вопрос: означает ли это, что проблема с Ark связана с ликвидностью или потоками средств?

"Я бы сказал, что эти два параметра  очень связаны. Есть потенциальная проблема неликвидности, которая будет реализована, если будет большой отток", - говорит Эдвин Дорси, автор информационного бюллетеня The Bear Cave.

"Если есть притоки, то не имеет значения, насколько вы ликвидны, потому что вы просто продолжаете скупать все это. Это как если бы банк недостаточно капитализирован, но все продолжают вкладывать деньги - банкротства банка никогда не будет", - говорит Дорси. 

"Проблема ликвидности, которая встанет на передний план для всех, если произойдет много внезапных оттоков", - говорит он.
По словам Дорси, знание проблем концентрации Ark здесь не только делает закрытие позиций проблематичным - оно делает его фонды уязвимыми перед  продажами или короткими продажами со стороны хедж-фондов некоторых из этих более неликвидных имен.

"Если люди начнут говорить: "Ark плохо работает, розничные инвесторы начинают выкупать (паи) и давление продавцов Ark не просто ударит по этим неликвидным акциям, все эти фонды начнут открывать короткие позиции по ним, толкая их вниз, ожидая, что ARK сделает это на следующей неделе", - говорит он.

Это петля обратной зависимости, с очень реальным потенциалом накапливаться. Когда Ark приходится продавать большое количество небольших компаний, наводняя рынок акциями, он не получит хорошей цены на открытом рынке.

Конечно, это снижает эффективность самих ETF Ark, повышая вероятность дальнейшего погашения паев, если сохраняется хорошо известная тенденция инвесторов продавать в периоды спада.

Вывод
Ark, безусловно, осознает, насколько сконцентрировано его портфолио на определенных именах. В пятницу семейство фондов незаметно внесло поправки в свой проспект, чтобы изменить собственные правила в отношении портфелей ETF. ETF Ark теперь могут инвестировать более 30% своих активов в одну ценную бумагу и могут владеть более 20% одной компании.

Рассматривая эти (ныне отмененные) ограничения в контексте, многие диверсифицированные паевые инвестиционные фонды ограничиваются размещением не более 5% активов в любой ценной бумаге и не более 20% или 25% активов в любом отдельном секторе.

Решение Ark отказаться от прежних правил концентрации может помешать компании неизбежно нарушать свои собственные правила, если текущие тенденции сохранятся, и  просто усугубляет проблему, на которую сетуют Дорси и другие.

В любом случае, скорее всего, скоро наступит период низкой доходности  - даже если это не связано исключительно с проблемами ликвидности.

"Я думаю, что самый большой риск для Кэти Вуд и ARKK - это концентрированный характер активов", - говорит Роберт Джонсон, профессор финансов в Университете Крейтон в Омахе, Небраска.

"И под этим я имею в виду не какую-то конкретную отрасль, а, скорее, характер компаний, в которые фонд инвестирует - прорывные инновации. Когда ликвидность и оптимизм высоки, такие фирмы привлекают капитал. Мы видели, что "По сути, у нее очень концентрированное тематическое портфолио", - говорит Джонсон о Вуд.

Хотя уникальная проблема Ark, заключающаяся в том, что она владеет высоким процентом менее активно торгуемых компаний, возможно, является самым большим непризнанным фактором риска для его фондов, наблюдение Джонсона - еще одна проблема.

И еще одна проблема может вскоре проявиться в результате удивительно успешной работы Кэти Вуд, которая помогла увеличить активы фирмы с примерно $3 млрд. до более чем $50 млрд. чуть более чем за год. Управление большими деньгами может негативно сказаться на доходности.

"Если вы действительно в ударе вы получаете много денег, которыми нужно управлять, и в них намного сложнее ориентироваться. Дело в том, что лучшие возможности, как правило, связаны с небольшими акциями, стоимость которых наиболее занижена, и когда у вас много денег вы не можете инвестировать в них, потому что они больше не приносят выосокой отдачи" , - говорит Дорси.

Ссылки по теме: 

ETF ARK скупают акции Teledoc на падении

ETF ARK invest в минусе с начала года, но активы стабильны