Что должны знать инвесторы, покупающие товарные ETF c фьючерсными контрактами

Июль 26, 2010 Автор: swens

Агентство Bloomberg опубликовало очень пространную статью о том, какие последствия имеет  эффект контанго на динамику товарных ЕTF.  В заметке речь шла о United States Oil Fund LP (USO)  и United States Natural Gas Fund (UNG)  – которые с помощью фьючерсных контрактов отображают, соответственно, цену сырой нефти и природного газа.

В статье приводятся довольно поучительные подробности опыта работы с товарными  фондами и история их появления. Кроме того, дается объяснение, почему они не являются идеальным инструментом для долгосрочного инвестирования, благодаря эффекту контанго, который свойственен товарным фьючерсам.

Поскольку статья довольная большая, приводим только ее краткое содержание. Здесь ссылка на ее оригинальную версию.
 
Статья начинается с рассказа о том, как в начале 2009 г. некий частный американский инвестор, заметив, что цена барреля нефти скатилась до уровня $35 за баррель,  позвонил своему брокеру и поручил ему купить акции USO в надежде на его рост.  

Брокер исполняет приказ. Нефть дорожает, однако акции USO явно отстают от этой динамики. То, что происходит потом, не поддается никакой логике.  В феврале 2009 г. нефть подорожала на 7,4%. При этом USO упал на эти же 7,4%.

Несчастный инвестор списывается в блоге с такими же бедолагами, и узнает, что виной их проблем является феномен под названием “контанго”. Наш инвестор звонит своему брокеру в надежде получить от него объяснение этого злополучного контанго. Однако, тот толком ничего не может сказать по этому поводу.

Итак, по контанго подразумевается рыночная ситуация, когда фьючерсные контракты на определенный товар с более дальним сроком исполнения стоят  дороже, чем фьючерсы на поставку того же количества этого же товара  на ближайшую дату. Когда подобное происходит прибыльность ETF, в основе которого лежат фьючерсные контракты, снижается.

Дело в том, когда для исполнения ближайшего контракта подходит к концу, менеджеры фонда продают его, и покупают новый контракт. На покупку активы фонда. Таким образом, контанго съедает часть стоимости ETF.  
   
Внизу приведены два графика, дающие сравнение цены акций USO и UNG  с ценой их базовых активов.

На графике видно, что USO добросовестно отображал динамику цены на сырую нефть почти весь 2008 г. Однако потом покупка новых фьючерсных контрактов, происходившая в конце каждого месяца, негативно отразилась на его цене.

С 2008 г. и по настоящее время цена сырой нефти потеряла порядка 20%, при этом стоимость USO снизилась на 55%.

В случае с UNG ситуация оказалась еще хуже.

Как и USO, ETF на природный газ примерно отображал стоимость базового актива вплоть до середины 2009 г. В сентябре того же года расхождения стали очень существенными – динамика цены фонда стала здорово расходиться с динамикой цены природного газа.

С 2009 г. и по настоящий день цена фьючерсов на природный газ упала на 25%. В то же время UNG потерял 70% своей стоимости.

Факты, приведенные в статье, не означают, что можно поставить крест на товарных ETF, в которых в качестве базового актива выступают фьючерсные контракты.  Просто, надо знать, что такие фонды подвержены контанго, и то, что подходят не для всех типов инвесторов. Например, долгосрочные инвестиции в них связаны риском. Однако осуществление краткосрочных  сделок вполне приемлемо.