Непрозрачные ETF в настоящее время приносят больше проблем, чем решений

Декабрь 6, 2019 Автор: swens

Стоит ли инвестировать в какой-либо новый тип непрозрачных ETF, недавно одобренных SEC? Самый лучший совет - подождать и посмотреть, как они будут приняты рынком. Они представляют такой радикальный отход от традиционной модели ETF, неясно, будут ли они работать.

Чтобы оценить, насколько они радикальны, полезно помнить, что полная прозрачность активов ETF была ключом к тому, что эти инвестиции работают так хорошо. Прозрачность - это то, что позволяет инвесторам покупать или продавать ETF по цене, близкой к его чистой стоимости активов (NAV). Без этого ETF были бы функциональным эквивалентом традиционных закрытых фондов, которые часто торгуют со значительными премиями или дисконтом.

Рассмотрим ETF, с самыми большими активами под управлением: SPDR SPDR S&P 500 ETF (SPY) - $288 млрд. Как видно из приведенного ниже графика, его отклонения от NAV были незначительными: наибольшая премия к NAV составила 0,08%, по данным State Street, а самый большой дисконт - 0,10%.

Лоуренс Тинт, председатель Quantal, фирмы по управлению рисками для институциональных инвесторов, считает, что устранение прозрачности создает огромную проблему для этих новых ETF. До 2000 г. он также являлся генеральным директором в Barclays Global Investors USA (в настоящее время входит в BlackRock), инвестиционной фирме, которая создала iShares, в настоящее время одно из крупнейших семейств ETF

"Одна из наиболее фундаментальных причин популярности ETF заключается в том, что их цены основаны на очень точном арбитраже любых изменений в базовых ценных бумагах, находящихся в портфелях, на которых они основаны", - сказала Тинт в интервью MarketWatch. "Эта защита полностью исчезает, когда недостаточно информации о содержании этих портфелей".

Фирмы, создавшие эти новые непрозрачные ETF, считают, что они могут преодолеть это препятствие, фактически ограничивая прозрачность лишь несколькими фирмами, которые будут уполномочены устранять любые большие отклонения от NAV. Но инвесторы, такие как вы и я, все еще будут не уверены в том, чем владеют эти новые ETF, и эта большая неопределенность, вероятно, приведет к более широким спредам, запрашиваемым по заявкам, по словам Дейва Надига, управляющего директора ETF.com.

В отличие от среднего спреда от 5 до 10 базисных пунктов для ETF в настоящее время, сказал Надиг в интервью, его оценка заключается в том, что эти новые ETF будут торговаться с разбросом 25-30 базисных пунктов. (Базовое значение составляет 0,01 от 1,0 процента.) Рынок сам решит, приемлемы ли эти спреды, добавил он. Но если спреды окажутся намного шире, чем он рассчитывает, то мы будем знать, что эти новые ETF не будут успешными, как обещали их создатели.

На самом деле, по словам Надига, большее препятствие для новых ETF  будет не в широких спредах. Вместо этого это будут ограниченные возможности, под которыми он подразумевает неспособность управляющего фондом вкладывать все большие суммы в акции с меньшей капитализацией при относительно небольших объемах торговли. В случае открытых фондов, конечно, менеджеры реагируют на эти ограничения, закрывая свои фонды. Но для ETF такого механизма не существует, так как арбитражный механизм, который удерживает средства от отклонения от NAV, полагается на потенциал для создания новых акций (паев).

По словам Бена Джонсона, директора по глобальным исследованиям ETF инвестиционного исследователя Morningstar, одним из вероятных последствий этих ограничений является то, что непрозрачные ETF будут тяготеть к большому сегменту рынка, который является гораздо более ликвидным. Это иронично, добавил он, поскольку сектор с большой капитализацией "представляет эпицентр" наибольших оттоков за последние годы вдали от активного управления. 

Джонсон добавил, что, по его мнению, эти новые ETFs являются "решением в поисках проблемы". Еще одна проблема с непрозрачностью, по мнению Тинт, заключается в возможности мошенничества: непрозрачные ETF "открывают путь для грубых манипуляций как с ETF, так и с ценами на ценные бумаги всеми лицами, которые имеют информацию о своих активах", сказал он.

Но, пожалуй, самая большая проблема для всех этих новых ETF - это та, с которой сталкиваются все управляющие фондами: активное управление крайне редко превышает результат рынка. Это хорошо известно практически всем на Уолл-стрит. 

Оцените прибыли с 1980 г. стратегий нескольких десятков инвестиционных информационных бюллетеней, которые я начал отслеживать в этом году, как подсчитал мой сервис аудита эффективности Hulbert Financial Digest. С тех пор менее 5% из них превзошли простой индексный фонд широкого рынка. Остальные новостные рассылки либо отстают от стратегии "купил и держи", либо обанкротились по пути. Эти результаты практически идентичны результатам, полученным в сегменте взаимных фондов.

Еще хуже то, что существует очень мало свидетельств стабильности доходности. То есть, рыночные лидеры одного периода, скорее всего, не будут побеждать в последующем периоде.

Учитывая эти убедительные факторы против активного управления, может показаться немного странным, что так много энергии было потрачено на разработку механизма, позволяющего создавать непрозрачные ETF.  Джонсон считает, что в целом активные менеджеры, которые так стремятся избежать прозрачности, "льстят себе".

Вывод? Ждать и наблюдать. Но вы можете быть уверены, что многие инсайдеры рынка будут наблюдать. Уже более десяти лет фирмы пытаются разработать механизм, позволяющий активно управлять ETF, и все предыдущие попытки были неудачными.