Загадки маржинальных фондов

Июнь 7, 2010 Автор: swens

Маржинальные ETF, которые обещают доходность в два или три раза, превышающую показатели базового индекса, выглядят очень заманчиво. Однако их покупка сопряжена с большим риском, и этот инвестиционный инструмент требует детального изучения и тщательной подготовки.  

Прежде всего, следует помнить, что маржа, которая помогает увеличить прибыль,  способная также увеличить и убытки, если рынок пойдет против вас.  

Критики этих фондов говорят, что рядовой инвестор должен не просто относиться к маржинальным ETF с осторожностью, но и вообще их лучше избегать. "Маржинальные ETF наносят ущерб, портфелю", - уверен, Пол Джастис (Paul Justice) ассоциированный директор по аналитике исследовательской компании Morningstar Inc., - Они слишком сложны для непрофессионалов".

Маржинальные ETF для длинных позиций предназначены для "быков", которые хотят увеличить в два или три раза дневную прибыль, привязанную к показателям базового индекса. Маржинальные ETF для коротких позиций предназначены для "медведей", стремящихся увеличить в два или три раза дневную прибыль, привязанную к показателям базового индекса.    

Например, если индекс акций Standard & Poor's 500 растет на 1%,  то предполагается, что маржинальный  2x S&P 500 ETF покажет прибыль в два раза выше. При этом инверсивный  маржинальный (leveraged 2x inverse) фонд должен опуститься на 2%. То есть, меньшая позиция в маржинальном фонде должна принести вам  такую же прибыль (убыток), что и  позиция, которая в два раза больше в немаржинальном  фонде.
 
Однако, причина по которой аналитик Morningstar и прочие критики не советуют связываться с этими фондами состоит в том, что инвесторы упускают из виду, что маржинальные фонды гарантируют подобную доходность только в рамках одного дня.  Инвестиции на более длительный срок, эффект компаудинга и ежедневные перерасчеты (daily resets) могут принести результаты, отличающиеся от динамики базового индекса. Это особенно часто происходит  в период высокой рыночной волатильности.   

Это относится как к "бычьим",  так и к "медвежьим" маржинальным фондам.  Чтобы понять механику этого явления, приведем пример. Предположим, что некий индекс поднялся на 10% в день, а на второй день он упал на те же 10%. В обычном фонде, вложив $100, ваша позиция выросла до $110, а затем снизилась до $99. При этом кумулятивный убыток составил $1. В 2x маржинальном ETF ситуация развивалась следующим образом. За первый день позиция выросла до $120, на второй упав на 20%, она снизилась $96. За два дня убыток ставил на $4.

За месяц и год можно потерять деньги на маржинальном ETF, даже угадав направление движения его индекса.

Несколько десятков маржинальных ETF компании ProShare Advisors LLC единственные в своем роде фонды, находящиеся на рынке больше трех лет, показали отрицательную доходность, говорится в исследовании Morningstar.
 
Сравните показатели ProShares UltraShort Russell2000, маржинального "медвежьего" фонда, с динамикой ProShares Ultra Russell2000 бычьего фонда и обычного ETF на индекс Russell 2000 index.

Обычный  iShares Russell 2000 Index ETF потерял в среднем 6,5% за три года. При этом потери маржинального 2x "бычьего" фонда составили 26%.  Поскольку базовый индекс падал, можно было предположить, что одновременно рос и "медвежий" маржинальный фонд. Однако это не так – его потери составили 22%.

Показатели маржинальный ETF отличаются от индекса и на более коротких отрезках времени. За пять месяцев 2010 г. Russell 2000 ETF принес 6%, при этом "бычий" 2х маржинальный фонд – 10,2%, а убыток "медвежьего" маржинального 2x фонда составил 19.2%.

Провайдеры маржинальный фондов не скрывают их особенностей. Основные игроки - ProShare Advisors и Direxion Funds – признают наличие рисков. На волатильном рынке многие опытные инвесторы обращаются к этим фондам не только для  получения прибыли, но и для контроля над риском, говорит Майкл Сапир (Michael Sapir), председатель совета директоров и исполнительный ProShare Advisors. Он советует неискушенным инвесторам изучать особенности инверсивных и маржинальных фондов.

Direxion прибавляет к названию своих маржинальных фондов слово "дневной", а информация на сайте компании предупреждает, что эти продукты предназначены только для опытных инвесторов.

Маржинальные ETF не являются значимыми игроками среди биржевых фондов – их активы на конец апреля составляли около $28 млрд из $900, в которые оценивался весь рынок. Крупнейшим маржинальным ETF является ProShares UltraShort 20+ Year Treasury (TBT), с активами $5,2 млрд. Второй по размерам ProShares UltraShort S&P500 (SDS) - $3,4 млрд.
 

Что же с ними делать?
Профессионалы используют эти непростые в обращении фонды для хеджирования. Например, при слабеющем евро по отношению к доллару открывается позиция в ProShares UltraShort Euro (EUO), 2x маржинальный "медвежий" ETF, и дополнительная позиция в PowerShares DB US Dollar Index Bullish (UUP),  обычный "бычий"  фонд по доллару. Такой подход помогает нивелировать волатильность и делать деньги на падающем рынке.  

Профессиональные инвесторы не держат маржинальные позиции долго. Их следует закрывать, если убыток составил 10%. Например, если ETF был куплен по цене  $100,  его следует продавать при цене $90. Если же он вырос до $110, то приказ на продажу находится на уровне $99.